上海证券：中煤能源 稳步做强煤炭 积极布局煤化工
　　历史沿革。2006 年2 月24 日，公司是经国务院同意并经国务院国资委批准，由中煤集团以其主要经营性资产出资独家发起设立的股份公司。公司的注册资本为8,000,000,000 元，地理位置优越的煤炭公司。公司的主营业务包括煤炭的生产销售及贸易、焦炭等煤化工产品的生产销售、煤矿装备制造以及煤矿设计等其他业务。公司是中国第二大煤炭企业，拥有丰富的煤炭储量、先进的开采和洗煤技术及设施，并不断扩展煤炭生产业务。截至2007 年6月30 日，公司可采和预可采储量为34.71 亿吨。
　　主营业务
　　得益于国内经济持续增长带来的煤炭市场需求走强，公司的煤炭业务收入和自产原煤产量持续增加。2004 年、2005 年、2006 年和2007 年1-6 月，公司的煤炭业务所得收入分别为133.81 亿元、211.49 亿元、218.10 亿元和121.31 亿元。这不但是由于煤炭市场持续景气导致价格不断提升，还因为公司自产原煤产量在这一时期也在较快增长。在近3 年及1 期，公司自产原煤产量分别为3,973 万吨、5,012 万吨、6,649 万吨和3,905 万吨。2004 年至2006年，公司自产原煤产量的年复合增长率为29.37%，远超过同期中国原煤总产量9.30%的年复合增长率。
　　受焦炭行业复苏的影响，以及公司焦化厂产量的不断增长，公司的焦化业务收入已逐渐走出低谷。公司所经营的焦化业务是中国最大的与钢铁企业没有附属关系的焦化业务之一。2004年至2006 年，公司焦化业务收入分别为20.71 亿元、16.30 亿元、20.89 亿元，2007 年1-6月，公司焦化业务实现营业收入21.40 亿元，超过了2006 年全年该业务板块的收入水平，这主要是由于公司焦化厂产量的增长使得焦炭销量相应增长以及同期焦炭销售价格的提高。2007 年上半年，公司焦炭销售量为189 万吨，其中自产焦炭销量135 万吨；焦炭的平均售价也由2006 年度的每吨926 元提高至每吨1065 元。
　　由于产销能力的进一步增强以及高端产品比重的提高，煤矿装备制造业务收入保持着平稳的增长势头。2004 年至2006 年，公司煤矿装备制造业务收入分别为15.10 亿元、19.47 亿元、23.86 亿元，增长率分别为28.94%和22.55%，2007 年1-6 月，公司煤矿装备制造业务实现营业收入14.74 亿元。这主要是由于公司煤矿装备产品产量增加和技术含量提高，提升了市场需求，使产品销量和价格都有所提高。
　　公司的综合毛利率水平受煤炭业务毛利率变化的影响较大。2005 年，公司的综合毛利率由2004 年的44.13%下降至37.31%，其中，煤炭业务的毛利率由2004 年度的49.06%下降至42.11%；2006 年，公司的毛利率由2005 年的37.31%上升至40.57%，其中，煤炭业务毛利率由2005 年度的42.11%上升至46.58%；2007 年1-6 月，公司的毛利率由2006 年的40.57%上升至43.34%。其中，煤炭业务的毛利率由2006 年度的46.58%上升至52.73%。
　　公司有多个项目仍在持续投入和建设之中。公司将继续跟进对平朔矿区安太堡、王家岭、东露天煤矿、选煤厂及铁路专用线等配套设施建设的投入。除煤炭等传统业务的资本性支出外，公司还将积极发展高附加值的煤化工项目，包括投入建设下属子公司中煤能源黑龙江煤化工有限公司生产的每年25 万吨甲醇以及60 万吨油页岩项目、下属子公司灵石中煤化工有限责任公司的30 万吨/年焦炉气制甲醇项目、合营子公司河北中煤旭阳有限责任公司200 万吨/年焦化项目二期工程等，以及循环再用和资源综合利用的项目，包括投入建设下属子公司朔州市格瑞特实业有限公司的2×135MW 煤矸石综合利用发电项目等。（上海证券）

东莞证券：中煤能源 新股分析及网上申购报告
　　●中煤能源是我国第二大煤炭生产商，可供出售煤炭储量为34 亿吨，在世界主要煤炭上市公司中排名世界第三，中国第二，仅次于Peabody和中国神华。中煤能源的煤炭销量在国内业仅次于中国神华。同时，中煤能源也是国内最大的煤炭设备供应商和最大的焦煤生产企业。
　　●公司此次募集资金主要投向两个项目，一是鄂尔多斯项目为特大型煤化工项目，以民用燃料和油品市场为导向，采用先进煤气化技术和二步法二甲醚合成技术，目标产品为石油替代产品。二是黑龙江大型煤化工项目，项目建成后可以缓解国内烯烃市场，尤其是聚丙烯市场多年来供不应求的市场矛盾。同时，以丰富的煤炭资源部分替代稀缺的油气资源，生产石化产品，符合国家化工发展战略。
　　●预计公司07-09年每股收益分别为0.41、0.49、0.64元。目前A股煤炭行业08、09年对应的市盈率分别为40倍、33倍，按照目前A股煤炭行业估值水平，公司的合理价位在19.6-21.12元。从中国神华和兖州煤业的AH股溢价比例来看，均在1.5倍左右。按照这个比例则中煤能源的合理价位在27元左右。公司作为国内第二大煤炭企业，强大的实力使得未来对其他煤炭资源的收购可能性较大。我们认为公司的合理价位区间在21-27元。（东莞证券）

国都证券：中煤能源 高举国家原油替代战略大旗
　　结论
　　我们的盈利预测显示，公司07年、08年、09年和10年的每股收益将分别为0.39元、0.44元、0.69元和0.94元。基于对公司未来三年复合增长率达到34.4%左右的预期（以07年为基数），结合当前二级市场整体估值情况以及煤炭行业上市公司平均PE和PB水平，我们认为，公司合理的08年动态市盈率为35倍、09年动态市盈率为30倍，其合理估值区间在15.4-20.7元范围，建议网下询价区间为13.1-15.7元。
　　主要依据：
　　公司是全球规模最大和最具竞争力的煤炭企业之一，致力于发展成为煤炭生产、煤化工、煤矿装备制造三大核心业务突出、产业链协调发展的具有国际竞争力的特大型现代化能源公司。
　　公司的原煤储量丰富。公司现有的煤炭资源量为93.97 亿吨，其中煤炭可采和预可采储量为34.71 亿吨，居国内第二位。
　　公司是中国第二大煤炭生产企业，2006 年和2007 年1-6 月，公司自产原煤产量分别为6649 万吨以及3905 万吨。
　　公司具有丰富的煤炭销售和营销资源，包括遍布全国的销售和营销网络、稳定的第三方煤炭供应、完善的运输设施。
　　公司拥有先进的开采、洗煤技术和设施，拥有全国最大的煤矿装备制造能力。
　　中国正处于工业化和城市化进程中，未来能源需求还将有大幅增长，我们预计，2020年中国煤炭需求将达到42亿吨，供需偏紧的格局将长期存在，煤价将长期保持稳中趋升的格局。
　　由于国内能源需求结构与生产结构的不配匹，我国政府正在大力实施原油替代工程，以从国内解决原油供应不足的问题，煤制甲醇、煤制烯烃以及煤变油项目将成为未来原油替代工程的主要手段。
　　风险提示：
　　公司在销售、运输、安全、环保等方面存在一定的市场、天灾和政策风险。
　　募集资金投资项目少有先例可资借鉴、建设周期较长，项目的进度、运营以及收益均存在一定的不确定性。

　安信证券：中煤能源 能跳舞的大象
　　合理价格区间在19-26元：假设中煤能源永续增长率为3%，无风险收益率为2.9%，考虑到中煤能源的稳健经营，β系数为0.9，计算出中煤能源的WACC为8.43%。绝对估值得出的价格在21.91元；采用可比上市公司市盈率法对应的价格区间为18.19-18.43元；以每股净资产作为标的，对应的价格区间为21.46-22.55元；以企业倍数进行估值，对应的价格区间为21.77-22.14；A to H 得出的价格区间为24.31-26.18元。取整数作为区间的上下限，得出中煤能源合理的价格为19-26元。
　　受益于行业景气：中煤能源主要收入来自于煤炭行业，受惠于国内重工业化进程以及国家对能源的控制，国内煤炭价格出现了快速上涨。同时，政策性事件的冲击将会使得2008年煤炭的供给低于市场预期，给予国内煤炭价格充足的上涨动力。从亚太地区的供需来看，由于主要的煤炭出口国受制于种种因素，以及中国成为煤炭净进口国，使得亚太地区的煤炭价格节节攀升，作为中国最大的煤炭出口商之一，中煤能源同样受惠于国际市场的景气。
　　跳舞的大象，能够快速增长的大公司：中煤能源的主营业务包括：煤炭、焦炭、煤炭装备制造、其他业务，从收入占比来看，07年上半年煤炭的占比为71%；从营业利润的情况来看，煤炭的占比达到了87%，是公司主要的利润来源。预计随着新增矿区的投产，公司原煤产量将会出现快速的增长，2007-2009年的原煤产量分别为8300、9370、10970万吨，增长速度较快。焦炭业务的复苏同样能为公司带来业绩的增长。
　　募投项目意在长远：本次发行主要的投资项目集中在煤化工领域，预计在2010年能够产生效益，作为央企肩负着国家意图，虽然短期内不会产生利润，但是长期值得期待。
　　未来三年净利润复合增长率为36%：根据我们的测算，2007-2009年的主营业务收入分别为36531、46912、59697 百万元，年均复合增长率为28%；2007-2009年的净利润分别为4979、6275、9182 百万元，年均复合增长率为36%，受益于煤炭行业景气以及煤炭价格上涨，2007-2009年摊薄后的每股收益为0.38、0.47、0.69。（安信证券）

中煤能源 志在领跑新型煤化工
　　公司是煤焦煤机多元化发展的又一煤炭央企。公司拥有丰富的煤炭资源及完善的煤焦、煤机生产能力；资源广泛分布于晋北、华东、蒙东、黑东等大型矿区，产品包含了动力煤、炼焦煤、焦炭、煤炭机械等多个种类。除自身生产实力突出外，公司在煤炭进出口贸易、代销服务中积累了经验，具备突出的行业比较优势。
　　首次融资助推煤炭主业实现五年30%高增长。近三年煤矿产量复合增长率接近30%，公司随之减少外购煤比例，有效降低了煤炭生产成本，主业盈利能力逐年提高。随着H 股融资建设项目逐步到位，公司煤炭主业将继续在未来两年保持高速发展，产能规模有望超过1 亿吨。
　　通过锁定资源、技术与下游，公司300 万吨二甲醚项目盈利确定性高。据测算当石油价格上涨至87 美元/桶之上时，二甲醚掺烧LPG 将具备成本优势；加之蒙东地区拥有充裕煤炭资源保证，二甲醚成本将因能够获取便宜的甲醇而降低。根据我们的价格及成本费用假设，我们认为该项目将为公司带来2.55元/股左右的价值增加。
　　烯烃项目再为公司增厚每股价值3.20 元。煤制烯烃从质量上能够完全替代石油化工得到的烯烃。据测算，公司煤制烯烃的生产成本在5200 元/吨左右，相当于原油价格47 美元/桶，成本较石油化工路线具备绝对竞争力。在此成本假设下，我们测算出该项目创造每股价值为3.20 元。
　　运用FCFF 估值、资源估值及PE 估值，公司股价的合理区间在18-22 元之间；考虑到A-H 溢价及市场对资源类公司的青睐，预计上市后股价将突破35 元；而结合发行惯例及融资规模，我们建议以13.80-14.5 元左右的价格询价，对应08 年动态市盈率为26.5-28 倍（参照08 年EPS 未剔除公允价值变动的每股收益测算）。（申银万国）