投资要点
1.信贷增速偏快，但仍在央行可容忍范围内
1.1.M2增速急剧反弹，活期存款有向定期存款转化倾向
1.2.1月份贷款增速偏快，但仍在央行可容忍范围内
1.3.1月份居民户新增存款高于贷款，个人消费贷款增长平稳
1.4.人民币汇率突破7.18
1.5.后续政策展望宏观调控与货币紧缩的实际力度下降
2.次贷危机对我国金融业直接影响有限，间接影响更重要
2.1.美国次贷危机加剧
2.2.预计中行的次贷拨备将达150亿元以上
2.3.次贷危机对我国金融业直接影响有限，间接影响更重要
3.银行限售股解禁压力陡增
2月份，银行限售股解禁迎来08年第一波高潮兴业银行33亿股、招行26亿股，解禁市值2200亿元。
4.房地产贷款是否给银行带来风险？
个人住房贷款在我国银行仍是优质资产，房地产对银行业可能产生风险的主要在于开发商贷款。房地产开发商贷款占比较高的主要有兴业银行(16.43%)、北京银行(14.92%)、浦发(10.34%)、建行(10.31%)、中行(9.08%)。
5.银行业最新动态
5.1.07年第四季度银行业不良贷款快速增加主要来自农行
5.2.存款保险条例和银行业金融机构破产条例进入立法
6.银行股估值水平偏低，投资价值凸现
基于各种因素分析，我们认为，银行股目前估值水平处于低位，具有较大投资价值，银行股有望迎来一波像样的反弹。不过考虑到限售股解禁带来抛压的不确定性等，对这波反弹我们仍要留一份清醒。
建议重点增持深发展、招行、浦发、民生、兴业、工行。
1.信贷增速偏快，但仍在央行可容忍范围内
1.1.M2增速急剧反弹，活期存款有向定期存款转化倾向
08年1月末，广义货币供应量(M2)余额为41.78万亿元,同比增长18.94%，增幅比上年末高2.20个百分点。
狭义货币供应量(M1)余额为15.49万亿元,同比增长20.72%，增幅比上年末低0.33个百分点。市场货币流通量(M0)余额为3.67万亿元，同比增长31.21%。
M2增速从07年底的16.7%急剧反弹至18.94%，M1与M2增速差距急剧缩小，活期存款有逐渐向定期存款转化倾向。
1.2.1月份贷款增速偏快，但仍在央行可容忍范围内
1月末，金融机构本外币各项贷款余额为28.67万亿元，同比增长17.53%，比上年末高1.11个百分点，比去年同期高2.13个百分点。人民币各项贷款余额26.97万亿元，同比增长16.74%，增幅比上年末高0.64个百分点，比去年同期高0.74个百分点。
当月人民币贷款增加8036亿元，同比多增2373亿元。
无论从1月份新增人民币贷款还是同比增速看，2008年1月份均是过去4年来1月份增长最多、最快的。若2008年新增人民币贷款按2007年实际增加额计算，则2008年1月份新增人民币贷款占全年的22.14%。相比1季度35-38%的占比预期，这一贷款增长明显偏快，但仍在央行可容忍范围。
1.3.1月份居民户新增存款高于贷款，个人消费贷款增长平稳
1月末，金融机构本外币各项存款余额为40.25万亿元，同比增长13.96%，增幅比上年末低1.26个百分点，比上年同期低2.44个百分点。
人民币各项存款余额为39.16万亿元，同比增长15.12%，增幅比上年末低0.95个百分点，比上年同期低1.68个百分点。
1月末，金融机构本外币存贷差为11.58万亿元，较上年末下降；存贷比为71.23％，比上年末上升2个百分点，反映出1月贷款增长较快。
单从居民户来看，居民户新增贷款小于存款，居民户属于资金净流出部门，对银行净流入；非居民户新增存款小于贷款，属于资金净流入部门，对银行为净流出。1月份，居民户新增贷款1355亿元，新增存款1684亿元；而非居民户新增贷款6681万亿元，新增存款596亿元。
个人消费贷款增长平稳。1月份，上海全市中外资商业银行新增本外币个人消费贷款33．5亿元，同比多增15．4亿元。从贷款投向看，个人住房贷款增加30．1亿元，同比多增25．3亿元，其中新建房贷款增加15．9亿元，同比多增16亿元；汽车消费贷款增加1．5亿元，同比多增2．4亿元；其他消费贷款减少3．96亿元，同比多减10．7亿元。当月，外资金融机构新增本外币个人消费贷款3．2亿元，同比少增3．3亿元，主要是人民币个人住房贷款少增2．2亿元所致。
1.4.人民币汇率突破7.18
国内目前1年期存款基准利率为4.14%，而美国经过1月22日紧急降息0.75个百分点和1月30日降息0.5个百分点，联邦基金利率已降至3％，美中利差已经降为-114BP，出现倒挂，人民币兑美元面临更大的升值压力。
人民币近一个月的对主要货币继续升值，人民币兑美元汇率突破了7.18关口，达到了7.1763(2月15日)。欧元汇率为10.5036(2月15日)，升幅较大。
1.5.后续政策展望宏观调控与货币紧缩的实际力度下降
尽管1月份信贷增长偏快，但仍在央行可容忍范围内；而且它主要是由于上年底积压未放的贷款需求与银行年初发放贷款的供给冲动所致，这是暂时的。在信贷逐季调控的背景下，2、3月份的信贷增速将会放缓。
刚刚公布的1月份PPI(6.1%)、CPI(7.1%)显示，目前的通胀压力较大。不过，考虑到上年同期基数低，以及雪灾推高物价等因素，实际通胀压力的持续性还有待进一步观察。
另外，美国次贷危机对我国经济增长的影响更加复杂，加上雪灾后部分基础设施的重建，我国宏观调控与货币紧缩的实际力度有可能较预期减轻，尽管货币从紧的政策口径可能不变。
综合以上因素，我们认为，央行还将继续运用上调存款准备金率紧缩流动性，通过加息抗击通胀。但考虑到美国还将降息等因素，我们认为，2008年只需再加息1次，本轮加息周期就将告馨；而上调存款准备金率仍维持18%的上限预测。
2.次贷危机对我国金融业直接影响有限，间接影响更重要
2.1.美国次贷危机加剧
由于次级债危机的加剧，2007年第四季度甚至全年美国各主要金融机构出现巨幅亏损。
2007年第四季度，受损最为严重的是花旗集团和美林证券，两家公司单季均亏损98.3亿美元，花旗全年仅实现净利润36.2亿美元，较06年大降83.2%，为近年来跌幅最大的一年，而美林全年更是大亏86亿美元。
四季度，摩根士坦利亏损36亿美元，07年全年净利润32亿美元，较去年下降57%。
雷曼兄弟、摩根大通与高盛集团受损较轻，四季度分别实现了8.9、29.7以及32.2亿美元的利润。但三家公司全年净利润增速仍有所放缓，分别为4.6%、6.6%以及21.6%。
2.2.预计中行的次贷拨备将达150亿元以上
受美国次级债影响最大的是三家国内大行，其中中国银行持有的次级债头寸最多，所受影响最大。
07年三季度末，中行持有美国次级住房抵押债券74.51亿美元(折合人民币559.60亿元)，与其相关的债务抵押债券4.96亿美元(折合人民币37.27亿元)，分别占证券投资总额的2.86%和0.19%。
若按照工商银行最新公布的计提比例30%的保守估计，中国银行07年次级债的拨备也将达到26亿美元，折合人民币187亿元。综合考虑中行次贷各方面的情况，我们认为，2007年中行次贷拨备应提高到150亿元以上，对中行影响颇大。
2.3.次贷危机对我国金融业直接影响有限，间接影响更重要
尽管次级债危机使欧美金融机构遭受了巨大损失，但我们认为，美国次贷危机对我国金融机构的直接影响非常有限，仅限于中行、工行和建行等极少数持有美国次级债的大行，对其他银行几乎没有直接影响。
而真正值得关注而且更重要的是美国次贷危机的间接影响，即美国次贷危机导致美国经济增长大幅减缓甚至衰退；我国对美国出口大幅减少；相关的出口行业乃至我国经济增长受到拖累，最终对我国金融业产生负面影响。
目前看来，美国经济是否衰退还有待观察，同时我国向美国出口的占比(至20%)
趋于下降。因此，美国次贷危机对我国银行金融机构的间接影响也有限，实际上更多的是心理影响。
3.银行限售股解禁压力陡增
2008年银行股解禁市值共约5300亿元左右，解禁压力陡增。按月份算有两个高潮，一是2月份，有兴业银行首发原股东限售股份和首发战略配售股份合计32.79亿股、招商银行( 资讯)股改23.6亿股限售股；二者市值约2200亿元。二是5月份，浦发银行( 资讯)3.17亿股和交通银行132.43亿股，二者市值约1800亿元(按1月底股价)。
招商银行( 资讯)2月27日解禁的限售股占其总股本的17.71%，占目前流通股数的55.28%。
而兴业银行2月5日解禁的限售股占其总股本的65.58%，是之前流通股数量的4.68倍。
此外，08年解禁压力比较大的还有北京银行(44.25%)、交通银行(占总股本的27.03%)。解禁压力相对较小的有华夏银行( 资讯)(11.65%)、民生银行( 资讯)(11.26%，加上07年10月份的33.32%则更多)和浦发银行( 资讯)(7.29%，加上07年11月份的6.37%则较多)。而深发展则无论短期和长期的解禁压力均是最小的。
根据民生银行( 资讯)解禁后股价表现来看，解禁股对股价形成了较大的压制作用，尤其是在股价相对较高的时候。而近来银行股跌幅较深，解禁股抛售的意愿不足，兴业银行是较好的例证。但这不能排除一旦股价走高后解禁股面临大量抛售的可能，由此对股价仍然会形成一定制约。
4.房地产贷款是否给银行带来风险？
房地产及其相关建筑业、个人住房抵押贷款在银行业贷款中占比较高，这在房地产调控趋紧的背景下，容易引发投资者对银行业绩增长以及不良贷款的担忧，房地产给银行带来的风险也不可忽视。
我们认为，个人住房贷款在我国银行仍是优质资产，房地产对银行业可能产生风险的主要在于开发商贷款。
房地产开发商贷款占比较高的主要有兴业银行(16.43%)、北京银行(14.92%)、浦发(10.34%)、建行(10.31%)、中行(9.08%)。
若考虑相关建筑业贷款，则占比在10%以上的共有9家银行兴业银行(20.05%)、北京银行(19.70%)、浦发(15.31%)、华夏银行( 资讯)(13.71%)、建行(13.68%)、中信银行(11.49%)、南京(11.42%)、中行(10.59%)交行(10.10%)。占比较低的为民生(4.53%)、招行(8.15%)、工行(9.17%)、深发展(9.79%)
5.银行业最新动态
5.1.07年第四季度银行业不良贷款快速增加主要来自农行
2月14日，银监会公布了07年银行业的不良贷款情况。不良贷款余额比07年三季度末和06年末略微增加，占全部贷款比例与07年三季度末持平为6.17%，但低于06年末的7.09%。
其中，次级类和可疑类贷款余额和占比07年逐季处于下降通道，但损失类贷款余额和占比处于上升通道。与06年末相比，次级类和可疑类贷款余额和占比也是下降的，损失类贷款余额和占比则上升。
点评2007年(或第四季度)我国商业银行不良贷款增加主要原因来自农行，而且很可能是因农行存量信贷资产重新审计所致。
商业银行不良贷款规模及比例变化特点；损失类贷款增加，次级类、可疑类贷款减少，表明不良贷款向下迁徙；不良贷款规模增加全部缘自国有银行；2007年商业银行不良率仍保持下降趋势；不良贷款规模上升主因是否宏观调控？我们的回答是否定的。
实际上，2007年我国商业银行不良贷款增加主要来自农行存量信贷资产的重新审计。
未来，我国商业银行不良贷款规模增加将是常态，而不良贷款比例应逐步下降并基本稳定在一个较低的水平。
5.2.存款保险条例和银行业金融机构破产条例进入立法
存款保险条例和银行业金融机构破产条例日前已进入立法。我们认为，出台存款保险条例和金融机构破产条例，从长期看有助于我国金融业提高效率并稳健发展。
但短期看存款保险制度的建立将增加银行的经营成本和道德风险。
上市银行最近一个月的动态主要集中在综合经营、税前抵扣、产品创新、营业网点扩张、业绩预增和风险管理等方面，可以参附表2。
6.银行股估值水平偏低，投资价值凸现
在宏观调控与货币紧缩、美国次贷危机、国内银行限售股解禁等因素的合力打压下，近期银行股作了较大幅度的调整。仅从2008年1月14日至该月底的14个交易日，银行股普遍跌幅在20%以上，14家银行平均跌幅为23.16%，大于同期上证指数20%的跌幅。
经过调整后的银行股估值水平已处于低位。目前8家原股份制银行2008年动态PE平均为23.7倍，平均PB为4.38倍；中工建3家大行2008平均PE为20.23倍，平均PB为3.44倍；3家城商行2008动态PE平均为31.3倍，平均PB为4.26倍(详见附表)。这对于我国未来3年净利润复合增长率达30%的银行业来说，估值明显偏低。
从近期影响银行股的几个主要因素看，宏观调控与货币紧缩的实际力度将比预期有所下降(参1.5，P4)；宏观紧缩也并未引发不良贷款的增加(参相关点评)；新近基金发行也将增加对银行股价的支撑；而美国次贷对我国出口负面影响的担忧也因为1月份顺差的较快增长趋于淡化。
基于以上因素分析，我们认为，银行股目前估值水平处于低位，具有较大投资价值，银行股有望迎来一波像样的反弹。不过考虑到限售股解禁带来抛压的不确定性等，对这波反弹我们仍要留一份清醒。
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