【作者注】为了能让看不到上海第一财经频道的外地基民以及耽误看节目的上海朋友，也能了解此次电视节目内容，笔者将录制节目的文稿奉献给出来，供大家参考！

2008年03月26日《理财宝典》节目内容

话题：分红行情下如何投资封基？

主持人（李欣）：今天我们请到的是胡XX先生跟我们一起聊聊分红行情下，封闭式基金的投资之道。

市场震荡，但是封闭式基金却走出了一轮像样的行情，什么原因呢？

嘉宾：

1．封闭式基金从去年第四季度初到现在，走势一直强于市场。抗跌的主要原因是封基的高折价率和分红预期。以高折价的大盘基金为例，期间经历了两波明显强于市场的行情。第一波在去年第四季度，大盘封基从四季度初近33％的平均折价率一举缩小到年末的20％，而期间两市股指普跌，沪深300指数下跌-4.35％，两市封基指数却逆势上涨+14.35％，大盘基金平均涨幅更是达到+19.12％。上涨有以下三方面的原因：其一是在股指下跌背景下，封基第四季度的净值几乎没有什么损失；其二是期初的折价率过高，存在回归的需要；其三就是逐渐消化尚未明朗的年度分红行情。封基的第二波行情是从公布完去年四季报的一月下旬开始，年度分红预期几乎明朗，大盘基金的平均折价率从21.8％缩小到三月初最低时的16.7％。这段时间由于市场一路下跌，这波行情封基并没有获得绝对收益，但是封基的净值损失明显低于股指跌幅，加上折价率继续缩小，两种结果叠加，封基还是明显跑盈市场，而这波相对于股指的抗跌行情，是实实在在地在逐渐消化年度分红预期。

2．那么封基为何能跑赢股指，主要原因是高折价率。我们可以比较一下封闭式基金和开放式基金的两大不同点：

（1）封基的价格波动受到折价率、市场供求关系、净值等因素的影响，而开放式基金仅与净值相关。在两者净值增长率相差无几的情况下，折价率作为封基的独有现象，成为封基价格波动的杠杆因素。分红可以使折价率扩大，从而产生套利空间，吸引短线资金的介入，价格因此而走强。

（2）在对待分红问题上，开放式基金与封闭式基金的积极性并一样。开放式基金对分红的积极性更高，其归根结蒂是基金公司营销的需要。开放式基金分红有现金分红和红利再投资两种方式，投资者考虑到长线投资和减少追加投资成本的需要，往往更愿意选择红利再投资分红方式，这样开基的分红更多地类似于股票的送股，单位净值降低，份额增加，资产净值并没有明显减少；同时，基金公司往往在利用多次分红或大额分红作为营销手段，吸引对单位净值“买低不买高”的一般投资者前来申购，以达到净申购的目标。而封闭式基金的分红方式只有现金分红，分红将直接降低资产净值，从而减少基金公司管理费的收取，所以封闭式基金分红的积极性明显不如开放式基金。正是由于封基分红不积极，累计的未分配金额巨大，一旦分红，会吸引市场的眼球。

主持人：从目前封基的市场情况来看，分红行情是否已经被“透支”？封基分红前还有投资价值吗？

嘉宾：

1．封闭式基金经历较长时间强于市场的走势，已经部分消化年报分红预期，目前封基的折价率已明显降低，但是预期分红后的折价率依然不低。根据去年四个季报的数据显示，目前大盘基金的每份分红在1.18-1.35元之间，如果以1.20元的较低预期进行分红，按照本月中旬的折价率，大约可以扩大+13％以上的折价率，全部分红后的平均折价率将超过31％，我认为市场合理的折价率在25％左右，所以目前依然存在套利空间，大盘基金尚未被提前“透支”炒作。总的来说封基还是有投资价值的，只是套利空间不如以前。

2．前面讲了那么多的折价率，那么折价率是什么概念。顾名思义，就是打折的比率，就是基金价格低于基金净值的比率，譬如1元的净值，价格只有0.8元，折价率就是20％。

那么封基为什么有折价率呢？封闭式基金存在折价率是国际惯例。我国封基的折价率经历了较大的波动。早期成立的封闭式投资基金，由于市场的炒作，不但没有折价率，相反出现过100％以上的溢价。后随着封基供应量的增加、投资封基不参与市值申购以及开放式基金的推出，封闭式基金步入价值回归之路，出现小幅折价。在后来数年的熊市以及牛熊交接阶段，封基的折价率逐渐扩大，到06年三季度，部分大盘基金的折价率一度高达50％。随后由于基金分红条列的修改，封基的价值被挖掘，折价率逐渐缩小。

形成折价率的原因是多种多样的：以前熊市阶段封基分红难度大，吸引不了投资者；市场低迷投资者参与热情低，供求关系失衡；80％的股票投资上限制约了净值增长预期；市场认为封基规模固定，基金经理操作不积极；还有投资者担心封基向开基进行“利益输送”，等等。

主持人：我们从以往的市场表现来看，封基分红后折价率都会有所提升，这是什么原因呢？

嘉宾：

封基分红后折价率有所提升，主要是两方面的原因：其一是分红后折价率计算公式本身所赋予的折价率提升；其二是部分基金往往在分红前抢权走强，在分红后反而走弱，引起折价率的进一步提升。这里我想提醒投资者，根据分红后折价率的计算公式，分红后折价率扩大幅度跟分红前的折价率和分红收益率这两大成正相关。一般基民都知道折价率这个概念，对分红收益率比较陌生，分红收益率是指单位分红除以市价。也就是说，折价率和分红收益率指标越高，除权后折价率扩大幅度就越大。由此可见，此次大额分红对于折价率更高的大盘基金影响更明显些。

主持人：下面我们通过短片来具体了解一下封基分红对其二级市场折价的影响。

短片：（配音＋字版）

由于封闭式基金在二级市场存在折价率，因此分红对在一定程度上加大其折价率。例如A基金净值为4元，二级市场折价率15％。投资者以3.4元的价格在二级市场购入10000份，假如A基金拟分红1元，那么投资者分红后的投资成本即为（3.4－1）2.4元，A基金分红后净值变为3元，此时二级市场折价率上升为20％。

主持人：我们看到分红后折价率会相应上升，那么是不是意味着分红后的封基更有投资价值？

嘉宾：

这不是绝对的。就目前来看，判断封基是否有投资价值，主要观察预期分红后的折价率高低。上面提到大盘基金分红后的合理折价率区间，如果分红后折价率低于这个区间，则需要谨慎，不要盲目参与；相反分红后折价率明显高于这个区间，可以重点关注。

主持人：在你看来，就目前封基的二级市场价格，投资者是应该选择在分红前介入，还是在分红后投资？

嘉宾：

这还得看股指的整体表现，以及封基交易性机会出现在分红前还是分红后。在目前情况下，股指上涨才是投资封基可以获得绝对收益的第一要素。而如果市场继续下跌，封基分红题材的交易性机会更多以抗跌来体现，也就是跑盈市场的能力。

对于分红行情要注意两点：

一看短线交易性机会出现在何时。如果分红前基金价格没有走强，而分红后的折价率又很高，可以在分红前介入，等待分红后折价率缩小产生的套利机会；而如果分红前就明显走强，折价率缩小，预计分红后的折价率优势已丧失，那就不要追高，相反原来持有的投资者可以在分红前抛出，换到其它封基上；

二看是否要红利。深证基金的红利是在除权那天到账，而上证基金的红利要在除权后好几天入帐，红利存在追加投资的机会。如果分红前抢权，而预计分红后股指上涨，就不要红利，因为到账的红利要想追加投资，交易成本上去了，所以在分红前抛出，马上换到尚未有分红公告的基金上；相反如果分红后股指下跌，那么不妨要红利，因为市场下跌了，红利部分一来可提前落袋为安，二来减少了交易费用，三来可以寻找逢低介入的机会。

主持人：如果现在选择封基投资，还应该从哪几个方面去考量？

嘉宾：

选择封基可以从短期和中期两方面进行观察。

1．短期可以更多从目前的折价率高低以及预期分红后的折价率高低进行选择，同时还要参考净值表现。

2．中期来看，更看重基金的净值表现，兼顾折价率。对于最近两年内到期的封基，还要看到期日期的长短，因为这类基金有点像期权，含有时间价值。

（下面补充的内容因时间限制没有被录制）

主持人：08年股指连续下跌，上周封基也一反抗跌走势，出现较大跌幅，折价率出现一定提升。市场担心今年的分红将打折扣，你的看法如何？

嘉宾：

这种担心有一定道理，但是发生的可能性很小。此次年报分红是对07年度收益的分配，与08年的收益无关。按照基金契约规定，如果基金除权后的单位净值低于面值1元，基金公司可以减少分红额，以保证分红后的净值不低于1元。但是按照上周数据来看，大盘基金除权后的净值平均数在1.5元以上，小盘基金更高，所以还不会有减少分红的可能。除非股指继续大跌，基金净值继续缩水，那么极个别基金因分红后净值低于面值而被迫减少分红。

财神下凡