经过连续大幅杀跌，沪深股市于本周四再度深幅下挫后突然放量反弹，上演单日惊天大逆转，沪综指盘中跌幅一度达6.5％，深成指盘中跌幅一度达5.8％，但尾市反而分别以1.13％和3.87％的涨幅报收，技术上形成“金针探底”的惊天大逆转。在政策面未出重大利好的情况下，虽不能确定上证指数探得的3516点就是市场的中期大底，却至少应是市场自身探出的一个阶段性反弹底部，并有望就此展开一轮力度较大的反弹，但其后市将会如何发展，仍然取决于管理层的态度。

近来，投资各方呼吁有关部门叫停不合理的再融资计划，降低印花税税率，对“大小非”的套现行为进行约束等声音不绝于耳，为了消除投资者的恐慌心理，管理层展开进一步的救市政策已是众望所归

A股市场始自去年10月份的大调整，在中国股市历史上相当罕见，上证指数从6124点跌至3516点，已使其从两年多前的998点－6124点的涨幅遭遇“腰斩”，而作为市场核心的大盘蓝筹股价，大多数也同样在过去五个月的调整中被拦腰斩断。按照上市公司业绩约60%的增长幅度，A股的静态市盈率也已经回落到25倍左右，2008年若按同比20％的增长幅度计算，动态市盈率将降为22.62倍，其中100多只蓝筹股2008年市盈率不足20倍。考虑到我国的GDP增长率是美国的5倍，也理应享有更高的估值，因此，目前A股市场的估值水平已进入了较合理的区间。尤其已上市的银行股中，据统计除了北京、南京和宁波三家城市商行的2008年动态市盈率在25倍左右，其它11家银行类公司的平均市盈率都低于18倍，对于未来3年净利润复合增长率达30%的我国银行业来说，其估值明显偏低。

从基本面来看，我国实体经济依然在健康发展的轨道上行进，尽管受到美国次债危机、通胀压力及自然灾害等因素的影响，但这些影响毕竟是有限的。而近日美联储再次大幅减息，促进了人民币加速升值，其兑美元汇率已有直逼7元关口之势。可以说，A股市场牛市的基础和推动力依然没有改变。股市虽属虚拟经济，但作为实体经济的“晴雨表”，二者之间或许会有一定的差距，但总体趋势应是一致的。中国经济的高速发展离不开资本市场的支持，目前A股市场脱离实体经济而持续暴跌，不仅是对基本经济原理的背离，也是滋生不确定性风险的源头。倘若漠然视之，一旦股市出现硬着陆，中国的信用扩张将会逆转，房地产市场硬着陆风险急剧扩大，最终使投资、消费等实体经济要素严重受损，从而导致中国本轮经济景气大循环终结，最终引发非常严重的后果。

事实上，在金融市场发生重大波动时，政府直接而果断的干预是国际上通行的做法，如美国在1987年发生股灾中，美联储的大力救市；1997年爆发亚洲金融危机后，香港政府展开对恒指的保卫战等等。就短期来说，在次贷危机不断升级导致全球股市纷纷暴挫之际，各国政府也相继出台了相关的救市措施，尤其美联储近期更是加大了救市的力度，在一周内连续推出救市的政策。本月12日，美联储突然宣布，将通过每周定期拍卖的方式向市场注资2000亿美元，并加大与欧洲央行及瑞士央行的货币互换规模，同时，欧洲及加拿大等其他四家央行也宣布了约450亿美元的注资，这也是一种突破传统的“定期证券借贷机制”。而仅相隔两天即14日，美联储再度出其不意地宣布了一项罕见的三方融资计划，为承认流动性“显著恶化”的华尔街大行贝尔斯登提供紧急融资。又过了两天即16日，美联储作出的更令人惊讶的举动，其突然宣布，为增加市场流动性，将贴现率由3.5%下调至3.25%。与此同时，当局还授权纽约联储为一级交易商创设新的贴现窗口融资工具。此外，美联储、美国财政部以及其他相关部门当天还批准了摩根大通银行收购陷入困境的贝尔斯登公司。接着，两天后的18日，美联储又决定降息75个基点，至2.25%的三年低点，并暗示有可能还将继续降息。

美国股市下跌不到20％，美国政府便早早展开救市的努力，甚至逐步加大政策力度，以求维护金融市场的稳定。而A股市场从去年10月一路下跌，5个月时间上证指数最大跌幅超过了40％，沪深股市总市值已缩水约10万亿元，在宏观经济基本面没有发生明显变化的情况下，投资者的恐慌性杀跌正陷入一种严重的非理性状态。近阶段，各种媒体呼吁有关部门叫停不合理的再融资计划，降低印花税税率，对“大小非”的疯狂套现行为进行约束等问题的声音不绝于耳。看来，为了消除投资者的恐慌心理，重塑市场的信心，以维护金融市场的稳定，政府展开进一步的救市政策已是众望所归。

近阶段，管理层连续批准15只股票型基金发行，QFII审批也重新开闸，IPO审批明显减缓等连续利好政策出台，但这一系列利好不足以支撑当前疲弱的市场，投资者信心尚需更实质性的政策利好来提振

实际上，管理层在近阶段已开始着手救市的工作，2月初至今，证监会已连续批准15只股票方向基金，预计将为市场带来增量资金千余亿元，并放行了大量投资理财产品，QFII审批也重新开闸，同时，IPO的审批明显减缓，证监会一再声明将严审上市公司再融资财政部、国家税务总局还下发了《关于企业所得税若干优惠政策的通知》，其中对鼓励证券投资基金发展作出税收优惠政策规定，对基金买卖股票债券收入暂不征收企业所得税。《人民日报》也再次发表社论，表示牛市的长线基础没有发生根本改变，不能轻言熊市到来，避免被恐慌情绪所左右。

但是，这一系列利好还不足以支撑当前疲弱的市场，投资者的信心尚需更大的政策利好来提振，比如下调印花税、推出融资融券及股指期货、修订再融资细则、改变“大小非”解禁的流通方式等重要的措施。纵观全球市场，很多国家的印花税都是比较低的，甚至一些国家已经取消了印花税。据统计2007年的印花税就达到2005亿元，超过了上市公司的分红总额，通过降低印花税税率，降低投资者的交易成本，无疑是恢复市场信心的重要一步。上市公司的再融资行为本身无可厚非，但是，由于公开增发多采用市价基准或市价折扣的定价模式，一些价值已被高估的公司实施再融资计划明显包含泡沫的因素，加之其融资的规模巨大，选择的时机不佳，难免对市场造成沉重的压力，像中国平安和浦发行先后推出巨额再融资方案，均引爆了市场的新一轮急挫。故而，政府对今后的融资行为加强监管已是当务之急。

根据wind的统计数字显示，截至3月19日，今年已有156家公司发布股东减持公告，总减持股份数达到131558.31万股，如以交易期间股价的平均值计算，总减持套现市值达1922885.319万元。而在股东减持后，仅有42家公司股票出现上扬，73.07％的公司股票在其后出现不同幅度的下跌，可见因原始成本极低，“大小非” 解禁后的疯狂减持，乃至部分高管不惜通过辞职抛售股票套现的行为，已成为市场加剧调整的主要因素之一。本轮调整过程中，两市已有超过6成的个股击穿去年“5?30”暴跌当天的收盘价。统计显示，今年全年的“大小非”解禁市值将超过3万亿元，相当于目前流通市值的1/3，若照目前状况发展，必将彻底打破A股市场的资金平衡。因而，管理层采取相关的手段，对“大小非”的疯狂套现行为进行约束应是大势所趋。此外，A股市场单边市的特点造成投资者只能在股指上涨时盈利，市场亟需风险对冲工具，而股指期货的价格发现功能则有利于投资者正确认识股票市场的长期走势，如果一再推迟极可能引发市场的多杀多，市场的价值发现功能也就无法实现，尤其大盘蓝筹的颓势难以有效改观。在“两会”记者招待会结束后，温总理面对记者提及的股市暴涨暴跌问题，坚定的表示“政府密切关注”，相信这些重大的救市措施已在政府的酝酿之中，对于市场的未来我们依然充满期待。

从技术上看，3516点可能是市场自身探出的一个阶段性底部，并由此进入牛市中期调整中的反弹阶段，其上档第一目标位为3月13日的跳空缺口4068点附近，第二目标位为20日均线4116点左右

周三在央行再度上调存款准备金率的利空因素下，沪深股市反而一改颓势高开高走，周四中石油和中平安两大巨头公布年报后均大幅低开，并双双于盘中触及跌停，沪深两市在深幅下探后强劲反弹，最终竟以红盘报收，上演惊天大逆转，尽管政策尚未出手，但市场经过极度地非理性杀跌，产生严重超跌后，自身的阶段性底部似乎已经探明，而利空出台则再次成为多头反击的契机。尤其大盘蓝筹群体在相继惨遭“腰斩”后投资价值重新显现，从中石油、中国神华等能源股的底部持续放量，到万科A、保利地产等地产股的巨量连续拉升，再到航空股的集体放量涨停，无不显示场外资金正在不停地涌入。同时，农业、创投、环保、奥运等题材股亦全线崛起，再现凌厉的升势。

从技术角度分析，上证指数从2005年的998点上涨至2007年10月的6124点开始调整，已彻底击穿了0.382黄金分割位4166点，而其0.5黄金分割位则在3561点，本应具有强劲的技术支撑。周四多头借助中石油出台并不耀眼的业绩大肆打压，一度迫使股指盘中下探至3516点，将该点位打穿，似乎有制造最后一跌的嫌疑。无论如何，在0.5黄金分割位置，且个股大面积超跌的情形下，已具备展开一轮较大级别反弹的条件，但在诸多因素未明朗之前，尚不能确定新一轮大行情就此来临。初步看，3516点可能是市场自身探出的一个阶段性底部，并由此进入牛市中期调整中的反弹阶段，其上档第一目标位为3月13日的跳空缺口4068点附近，第二目标位为20日均线4116点左右。不过，刚刚经历惨烈的暴跌，市场心理仍处于疲弱的状态，迫切需要政策利好来重塑信心，若政策面仍未有实质性的举动，使投资者的美好预期落空，那么反弹的高度也将大打折扣，并有可能导致市场重新步入调整的路程。