海螺水泥(行情 论坛)：高效的行业领头

　　增长可期的国内最大水泥生产企业

　　海螺水泥(行情 论坛)是国内最大的水泥生产企业，截止2007年底，拥有将近1亿吨的水泥和熟料年生产能力。我们认为，2008至2009年，公司有望通过内部增长每年新增大约1500万吨产能。计划进行的A股公开配售会让海螺水泥(行情 论坛)拥有进一步增加5500万吨至6500万吨产能的财务能力。

　　强劲的盈利势头

　　据我们预测，受销量增长和水泥价格上涨这两个因素的拉动，海螺水泥(行情 论坛)2007年、2008年和2009年的每股收益将分别增长40%、58%和45%。我们预计，2007年、2008年和2009年的销量将分别增长18%、15%和15%，平均售价同比将分别上涨6%、5%和8%。

　　最先受益者

　　我们认为，市场上的强劲整合将会给水泥价格带来根本性的影响。两家最大的水泥生产企业在某些省份所占的市场份额将来加起来有可能超过60%，海螺水泥(行情 论坛)的目标市场应该是行业整合的最先受益者。

　　估值：评级为“买入”，目标价位是95.80元

　　我们的目标价位是在假设企业价值/吨为195美元/吨并以估算的公司2008年产能为基础得出的，隐含着38倍的2008年预期市盈率，较之我们所作的贴现现金流绝对估值(加权平均资本成本为8.6%，期末增长率为3%)溢价16%。为了将海螺水泥(行情 论坛)在国内所拥有的领先地位以及它在同业中所拥有的最高利润率这两个因素考虑在内，我们在A股平均企业价值/产能即150美元/吨的基础上加上了30%的溢价。

　　(瑞银证券)

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